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美元潮汐与减半如何影响比特币?

发表于 3个月前 (07-26) 火币网资讯 41

来源:吉时通信

摘要

早期加密货币市场习惯于比特币牛熊严格跟随每4年的减半周期,但随着比特币不断与美元市场融合,美元流动性的影响成为不可忽视的问题。长周期看美元流动性,短期又不可忽视AI对资金面的影响。近期市场处于多重变动之下:1)美国降息将来又未来;2)特朗普当选概率提升对情绪面的影响;3)减半之后的半年整理期内;4)美股科技板块回调释放的流动。本文将BTC作为一种全球全天候交易的风险资产,讨论其在降息拐点前后及减半前后的波动情况。

就前三次减半来说,似乎减半周期与牛熊周期机械地完美契合。也许因为这个经验,减半成为行业最为关注的时间点。然而,第四次减半某种程度上打破了这个规律,虽然目前(2024年7月10日)离第四次减半时间比较近,但这次减半之前,因ETF等催化比特币价格已经创出新高,这是与前三次减半时间点最为明显的区别。

宏观因素方面,美元流动性逐渐成为影响比特币价格主要长期因素。比特币自2009年诞生以来,早期的比特币牛熊转换与美债实际收益率之间的关系并不显著,甚至看起来并不相关。2015年开始,二者(负相关)规律稍有雏形,2018年以来,两者负相关性开始增强,自2020年初开始,可以大致看到两者的关系性开始逐渐显现,即在低利率宽松环境下,比特币的行情表现较好。这一点与比特币与纳指自2020年开始显著正相关也契合。另外可以看到的特征是:在利率下降的拐点初期,比特币往往处于震荡调整阶段,而比特币的主升行情,往往出现在利率处于较低水平阈值的阶段。而利率向上的拐点,很容易带来币价由牛走熊的拐点。

比特币现货ETF在资金面角度为市场制造了一次局部的“扰动”。2023年10月市场开始炒作比特币现货ETF获批的预期以及后面2024年1月获批后持续的资金流入,比特币开启了一波上涨主升行情,这发生在美元加息的大背景下,美债实际收益率走高的阶段,两者反而出现了正向相关性。因此,我们可以认为,ETF带来的巨量资金,“打破”了以往的简单规律,相当于在局部制造了一次“扰动”。近期来看,在ETF稳定在500亿美元规模水平、美债实际收益率处于高位震荡运行阶段,币价进入调整阶段。

参照前面的经验,我们推测:下一次降息的拐点,比特币价格可能仍处于震荡阶段,而下一次比特币的主升行情,应该发生在降息周期的中后段——即利率运行在一个相对平稳的低位阶段。

短线上,市场交易CPI预期亦是一个有意思的现象。我们观察2018年以来每个月美国CPI数据与比特币价格表现之间的关系,预期CPI值减公布数据值(我们称之为通胀降温值)为正,则说明通胀有降温的迹象,这对于降息(增强市场流动性)是一个积极的信号。因此,考察比特币当日(甚至是当时)价格涨跌与通胀降温值之间的关系,可以体现市场交易预期。从下图数据可以看到,当公布的CPI数据体现为通胀降温值为正时比特币当日(时)上涨收盘的情况经常出现,尤其是2020年后这种情况更加频繁。这种现象可以称之为交易CPI预期,这种短期的交易策略有一定的有效性,即便在2022年这一加息之年,比特币从高位走熊,但几次通胀降温值为正的情况下,比特币也经常在当日表现为上涨。

风险提示区块链技术研发不及预期;监管政策的不确定性;Web3.0商业模式落地不及预期。

美元潮汐与减半如何影响比特币?

美元潮汐与减半如何影响比特币?

1. 核心观点

早期加密货币市场习惯于比特币牛熊严格跟随每4年的减半周期,但随着比特币不断与美元市场融合,美元流动性的影响成为不可忽视的问题。

 2017年12月比特币登陆美国期货市场,2021年特斯拉购入比特币以及2024年1月美国SEC批准比特币现货ETF,在此背景下,比特币进入美国资本市场后,受美元流动性的影响越发明显。从早期市场到如今,影响比特币价格的主力因素不断发生变化。

我们以美债实际收益率作为市场资金流动性的一种观察指标,以及结合美国CPI数据对市场预期的影响,分析比特币与这两个变量之间的关系。

2. 减半如何“机械”塑造比特币牛熊周期

2.1 每次“减半”都是牛市的起点?

我们知道,比特币的产出规律是每4年产出减半,2009年至今已经历4次减半,2024年4月20日完成了第四次减半——这是写入比特币代码的机械动作。2009年至2021年,比特币经历了三轮牛熊转换行情,每次行情都以一轮行业创新应用(分别是比特币竞品涌现、以太坊智能合约驱动的行业应用初步探索、DeFi/元宇宙等创新应用带来的创新)为炒作主线;但有意思的巧合是,4年的减半周期,(暂时不考虑刚刚经历的第四次减半)亦是比特币行情自熊市底部转向上行的起点区域——也就说,前三次的减半时间恰好对应着三轮牛熊周期的起点,事实上行业内部经常把“减半时间点”作为牛市启动的“经验利好”。

需要注意的是,就前三次减半时间点来看,相对于前一波顶部,其价格处于明显的谷底位置,以后面的新一轮顶部回测,似乎可以看做是本轮行情的起点。

美元潮汐与减半如何影响比特币?

就前三次减半来说,似乎减半周期与牛熊周期机械地完美契合。也许因为这个经验,减半成为行业最为关注的时间点。然而,第四次减半某种程度上打破了这个规律,虽然目前(2024年7月10日)离第四次减半时间比较近,但这次减半之前,比特币价格已经创出新高,这是与前三次减半时间点最为明显的区别。

2.2 美元市场“争夺”比特币定价权

2017年12月比特币登陆美国期货市场,2021年特斯拉购入比特币以及2024年1月美国SEC批准比特币现货ETF,在此背景下,比特币进入美国资本市场后,更多体现为科技创新属性、高风险属性,因此其表现出与纳指越来越高的正向关联度。

美元潮汐与减半如何影响比特币?

回到微观层面,将比特币与纳指走势图对比来看,2018至2021年之间,都体现为震荡,而2021年11月中下旬,两者都达到一个历史高点,其后的调整中,两者在2022年10至11月间达到一个调整低点,再之后的走势至今,均创出历史新高。两者表现出越来越高的正相关性。

美元潮汐与减半如何影响比特币?

一种有意思的观点和设想:纳指最重要的权重股目前有7只(微软、苹果、Alphabet、英伟达、亚马逊、META和特斯拉等),而比特币更像是纳指的第8只重要权重。这种观点并没有严格的逻辑依据,但比特币的科技创新和高风险属性,与这7家公司有很多相似点,更何况事实上价格走势的相关性更印证了这一点。此外,随着比特币ETF的上市,比特币这一另类资产与美股直接打通,一定程度上也加强了美股市场对其定价能力。

尤其是比特币现货ETF,自111日现货ETF获得SEC批准以来,至今(2024710日)6个月时间,其规模迅速扩张至500亿美元水平,这是一个惊人的增长速度。持续的大量资金在市场上抢筹现货,也许是第四次减半前比特币便创新历史高的重要原因。

美元潮汐与减半如何影响比特币?

随着美国市场资金对比特币影响越来越大,减半的4年熊市周期机械规律会受到怎样的冲击?

这是一个复杂的问题,过去一段时间,区块链行业越来越关注美国的宏观数据和美联储的利率决议——换个角度,美元潮汐开始“波及”加密货币市场的预期。因此,我们将会从美元潮汐、美国宏观数据和美联储的利率决议等因素观察比特币的价格表现,试图挖掘其中的规律与逻辑。

3. 如何影响比特币:美元流动性、宏观数据

3.1.利率低位阶段易产生牛市、ETF制造了一次“扰动”

宏观因素方面,美元流动性逐渐成为影响比特币价格主要长期因素。宏观因素方面,我们采取以美债实际收益率作为市场资金流动性的一种观察指标。比特币自2009年诞生以来,早期的比特币牛熊转换与美债实际收益率之间的关系并不显著,甚至看起来并不相关。2015年开始,二者(负相关)规律稍有雏形,2018年以来,两者(负)相关性开始增强,自2020年初开始,可以大致看到两者的关系性开始逐渐显现,即在低利率宽松环境下,比特币的行情表现较好。这一点与比特币与纳指自2020年开始显著正相关也契合。

另外可以看到的特征是:在利率下降的拐点阶段,比特币往往处于震荡调整阶段,而比特币的主升行情,往往出现在利率处于较低水平的阶段(近期由于比特币ETF获批上市,产生一定的扰动,我们后文会分析)。而利率向上的拐点,很容易带来币价由牛走熊的拐点。

美元潮汐与减半如何影响比特币?

从细节来看,2013年的第一次牛市主升节点,美债实际收益率亦是上升的,这时候的加密货币市场还处于“混沌”而幼稚的阶段,很难说清楚资金成分,比特币价格与宏观的关系更难以分析清楚——这阶段可以称之为加密货币市场的“草根阶段”。而2016年至2018年的这波主升行情,大背景是行业进入第二次减半,以太坊项目诞生,其智能合约能力带来行业快速融资的新手段——即ICO(Initial Coin Offering),随之而来的是外部资金的持续流入。我们认为,这阶段开始,部分流入的资金也许来自传统资本市场,因此宏观环境和流动性开始对比特币价格产生影响。从下图可以看到,2017年这波主升行情,正是伴随着利率处于阶段性偏低震荡阶段,后面的利率上升,行情见顶转向走熊(紫色方框处)。即利率稳定在一定的低位水平阶段,有利于行情走牛,这也许可以理解为,利率低水平阶段流动性宽裕,流动性外溢到加密货币市场,推动比特币价格走主升阶段。

美元潮汐与减半如何影响比特币?

2018年以来的走势来看,美债实际收益率走势与比特币的走势呈现一定的负相关。尤其是2021年底比特币从高点跌下来,市场走熊,而此时正是美元开启加息周期的时点,美债实际收益率开始拐头向上,亦带来了币价见顶走熊的拐点。

但如下图紫色圈内,2023年10月市场开始炒作比特币现货ETF获批的预期以及后面2024年1月获批后持续的资金流入,比特币开启了一波上涨主升行情,这发生在美元加息的大背景下,美债实际收益率走高的阶段,两者反而出现了正向相关性。因此,我们可以认为,ETF带来的巨量资金,“打破”了以往的简单规律,相当于在局部制造了一次“扰动”。近期来看,在ETF稳定在500亿美元规模水平、美债实际收益率处于高位震荡运行阶段,币价进入调整阶段。

美元潮汐与减半如何影响比特币?

由此可见,宏观上,我们可以采用市场利率和比特币价格走势进行对比的分析方法,比特币受到宏观环境影响是一个长周期的表现,而其自身的资金面逻辑也是一个重要的短期因素。2023年10月市场开始热炒的比特币现货ETF预期以及2024年1月ETF获批上市后的持续资金流入,使得这一时段的比特币开启快速而凌厉的上涨。而比特币在今年3月14日创历史新高后,开始进入震荡调整阶段,在加息周期内,降息预期并不十分明朗的情况下,宏观流动性的约束又成为主要市场外力。

参照前面的经验,我们推测:下一次降息的拐点,比特币价格可能仍处于震荡阶段,而下一次比特币的主升行情,应该发生在降息周期的中后段——即利率运行在一个相对平稳的低位阶段。

接下来我们试图从市场交易预期的角度,观察短期市场预期(以CPI数据为切入点)对比特币价格的影响。

3.2 市场交易预期:CPI数据的发布与比特币价格表现

自2017年12月比特币登陆美国芝商所(CME)期货市场开始,比特币逐渐与美元市场不断融合。比特币价格表现与美元市场的关系是错综复杂的,而观察比特币的历史走势,比特币短期价格表现往往对美国宏观数据和政策非常敏感,尤其是CPI数据发布和美联储公布利率决议的时间点,比特币往往会有比较明显的表现。例如,2024年5月15日,美国发布4月CPI数据(当地时间8:30发布,时区为UTC-4)显示通胀降温,几乎在同一瞬间,比特币价格迅速拉升,当日涨幅超7%。可以简单这样理解,通胀降温,在美元加息周期内是一个边际上的积极信号,预示着流动性转向宽松的概率提升,因此市场在交易这个预期。

美元潮汐与减半如何影响比特币?

我们观察2018年以来每个月美国CPI数据与比特币价格表现之间的关系,预期CPI值减公布数据值(我们称之为通胀降温值)为正,则说明通胀有降温的迹象,这对于降息(增强市场流动性)是一个积极的信号。因此,考察比特币当日(甚至是当时)价格涨跌与通胀降温值之间的关系,可以体现市场交易预期。从下图数据可以看到,当公布的CPI数据体现为通胀降温值为正时比特币当日(时)上涨收盘的情况经常出现,尤其是2020年后这种情况更加频繁。

美元潮汐与减半如何影响比特币?

这种现象可以称之为交易CPI预期,这种短期的交易策略有一定的有效性,即便在2022年这一加息之年,比特币从高位走熊,但几次通胀降温值为正的情况下,比特币也经常在当日表现为上涨。

BTC作为一种全球全天候交易的另类资产,其现货、衍生品交易规模日渐扩大,成为观察全球宏观波动的极佳窗口,后一阶段,实际降息进度、特朗普对BTC的态度、全球地缘政治变化等都会成为影响BTC价格波动的因素。

风险提示

区块链技术研发不及预期:比特币底层的区块链相关技术和项目处于发展初期,存在技术研发不及预期的风险。

监管政策的不确定性:区块链及Web3.0项目实际运行过程中涉及到多项金融、网络及其他监管政策,目前各国监管政策还处于研究和探索阶段,并没有一个成熟的监管模式,所以行业面临监管政策不确定性的风险。

Web3.0商业模式落地不及预期:Web3.0相关基础设施和项目处于发展初期,存在商业模式落地不及预期的风险。

本文节选自已于2024年7月23日发布的报告《区块链:美元潮汐与减半如何影响比特币?》,具体内容请详见相关报告。

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